2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨1传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些4.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们(men)对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基(jī)金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则(zé)有所保(bǎo)留。我们(men)认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果(guǒ)下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和(hé)内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)对经济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日(rì)本目前(qián)处于(yú)一个极端(duān)宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动(dòng)力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复(fù)趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价(jià)格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可(kě)能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业(yè)问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会(huì)推(tuī)动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可(kě)能(néng)在(zài)下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数(shù)情(qíng)况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构(gòu)成(chéng)股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美(měi)联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次(cì)加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投(tóu)资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较(jiào传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产(chǎn)品(pǐn)，一类(lèi)是(shì)公有云上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地(dì)的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是(shì)大(dà)数据(jù)、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库(kù)存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算(suàn)资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向规(guī)划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如(rú)何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的(de)估(gū)值相对于(yú)企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的(de)条件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供(gōng)给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要(yào)为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端(duān)制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材(cái)料(liào)等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下(xià)调就是(shì)明证。我们(men)对(duì)美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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