金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的(de)一封声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关(guān)注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债(zhài)的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？的机构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身(shēn)能(néng)力(lì)已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的(de)前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上(shàng)支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际上市(shì)场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包(bāo)括向银(yín)行(xíng)借款和(hé)发(fā)行(xíng)债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增长和(hé)财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全国(guó)的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资(zī)成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平(píng)均(jūn)票(piào)面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不(bù)及(jí)预(yù)期的背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明(míng)显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需(xū)要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可(kě)否通过(guò)出让国(guó)有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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