4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份(fèn)（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳(nà)就业较多(duō)的休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回(huí)升后(hòu)，与其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧(20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗jǐn)张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比的回(huí)落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际(jì)经济(jì)动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的(de)走(zǒu)势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回升，预计(jì)联(lián)储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价(jià)大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可能(néng)性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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