调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度(dù)之(zhī)高也(yě)正是(shì)由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期(qī)货日报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出(chū)现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两(liǎng)方面(miàn)，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的(de)预(yù)期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没(méi)有落地，原油近期回(huí)补前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相(xiāng)关(guān)性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去(qù)库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求(qiú)的预戴choker就是m吗，戴choker什么意思(yù)期(qī)边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来(lái)之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一(yī)现象的原因更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖，去年(nián)极端的调油行情(qíng)使得(dé)市(shì)场预期(qī)今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同(tóng)期高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存(cún)较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节(jié)奏(zòu)上又(yòu)有(yǒu)差异，主要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的短缺(quē)没有提(tí)早预(yù)期，导致旺季来临后行情(qíng)一(yī)触即发，而(ér)经历过去年的(de)大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套(tào)利空间，同时我们从去年(nián)四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持相对高位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也(yě)看到了(le)PXN在3月下旬后就处(chù)于高(gāo)位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融(róng)达(dá)期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前(qián)到3月(yuè)就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美(měi)经济下行压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月(yuè)份市场因炒作调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却(què)回落，并(bìng)拖累形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原油的(de)出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的(de)辛烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而导致(zhì)了美亚套(tào)利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度(dù)美国出行旺季(jì)下调(diào)油需求被赋(fù)予期待，然(rán)而有了去年二(èr)季度(dù)调油需求增加下亚美套(tào)利(lì)利(lì)润可观的经验(yàn)，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调(diào)油(yóu)大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的(de)提振高度将极(jí)大(dà)可能不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价波动加剧(jù)，近(jìn)期原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲(zhōu)戴choker就是m吗，戴choker什么意思甲苯调(diào)油(yóu)优势下降(jiàng)，在(zài)对(duì)未来需求的不确(què)定和经济可(kě)能(néng)衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际(jì)走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张的(de)局面在恒力石化和嘉通(tōng)能(néng)源两套(tào)年(nián)产能(néng)共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的(de)影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的局面仍(réng)存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费的成色或(huò)较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身(shēn)的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的(de)交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相对较(jiào)长的(de)时间下(xià)市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他(tā)下游(yóu)盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同(tóng)样(yàng)面临成品库存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力(lì)，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏(fá)力。

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