原本(běn)被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得(dé)了两位数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企的(de)抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背(bèi)，因此(cǐ)圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮(lún)调整周期的(de)白酒行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主题是(shì)去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现之(zhī)一是(shì)优势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续(xù)多(duō)年(nián)下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提(tí)升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基(jī)本保持(chí)了(le)两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿(yì)元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑(huáng)多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放(f身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性àng)开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过(guò)去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发(fā)展的企业，基(jī)本(běn)形成(chéng)了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如(rú)既往强势以外(wài)，其中高端(duān)产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局(jú)，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在(zài)进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家(jiā)，在(zài)前(qián)一年的(de)6家基(jī)础(chǔ)上新(xīn)增(zēng)了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是(shì)在各自省内(nèi)有一(yī)定话(huà)语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流(liú)的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明(míng)问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因(yīn)为去年(nián)同期(qī)基数(shù)较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和(hé)名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率有(yǒu)所(su身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性ǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五(wǔ)粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠(qú)道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业(yè)发(fā)展研(yán)究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋(qiū)节(jié)后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达(dá)了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关(guān)系互动平台回答(dá)投资者关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积压(yā)。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业(yè)存(cún)量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的(de)事实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报(bào)中销(xiāo)售(shòu)费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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