4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外(wài)经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此350开头的身份证是哪里的前(qián)受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到(dào)集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二(èr)手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基(jī)数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发(fā)价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求链的(350开头的身份证是哪里的de)格(gé)局(jú)不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资(zī)和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期(qī)或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较(jiào)去年(nián)同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤(yóu)其民(mín)生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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