金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如(rú)何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要(yào)持(chí)有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额(é)的比例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有与政(zh向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害èng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司(sī)定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权(quán)融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方(fāng)政府的一(yī)般(bān)债和专项(xiàng)债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债(zhài)券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害，银行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整(zhěng)还贷(dài)方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍(réng)在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所(suǒ)下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解(jiě)决(jué)债(zhài)务问题，反而会(huì)恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的(de)持有信心，首(shǒu)先要(yào)确(què)保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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