私(sī)募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更(gèng)全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规(guī)模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)交易策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本市场重要的机(jī)构投资者之一(yī)。中基协结(jié)合(hé)私募证券投资基金(jī触动的意思解释，颇受触动的意思n)行业(yè)实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求(qiú)，针对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善(shàn)私(sī)募证券投资基金运作规(guī)则体系(xì)。

　　本(běn)次征(zhēng)求(qiú)意见的(de)《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三(sān)十二条，对私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)募集(jí)、投(tóu)资(zī)、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提出(chū)了(le)规(guī)范(fàn)要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛要(yào)求(qiú)上(shàng)，明确(què)私(sī)募证券投资基金初始募(mù)集及存续规(guī)模不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修订后的《私募(mù)投资基(jī)金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案(àn)标准，其中就提(tí)出(chū)私募(mù)证券基金初始(shǐ)实缴募(mù)集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值变(biàn)化外，连续(xù)60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔(xián)接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金(jīn)后(hòu)再赎回(huí)的方(fāng)式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次(cì)。为引导投资者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确基(jī)金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在(zài)组合投(tóu)资要求上，为引导私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募证券投资(zī)基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该基(jī)金净(jìng)资(zī)产(chǎn)的25％；同一私触动的意思解释，颇受触动的意思募基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全(quán)部私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金等中国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金架构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投(tóu)资于其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定所(suǒ)投资(zī)的私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理产品不再投资除(chú)公开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产(chǎn)配置为目标(biāo)开展衍生品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交易(yì)异化(huà)为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不(bù)得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要求方(fāng)面，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人建立健全(quán)内(nèi)部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原则，防范利(lì)益(yì)输(shū)送。对量化私募证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易系统安全、异(yì)常交(jiāo)易(yì)监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对(duì)私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品、境外(wài)资产等特(tè)殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资(zī)基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上(shàng)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人(rén)定期开展压力(lì)测(cè)试(shì)、建立风险准备(bèi)金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年度末(mò)合(hé)计基(jī)金(jīn)管(guǎn)理规模在(zài)20亿(yì)元以上的，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全(quán)流动性风险监测(cè)、预(yù)警(jǐng)与(yǔ)应(yīng)急处(chù)置(zhì)、关于预警线与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并持(chí)续更(gèng)新(xīn)流(liú)动性风险应急(jí)预案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资金(jīn)来(lái)源的合规性进(jìn)行审查(chá)，不得(dé)由投资者或其(qí)指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负责投(tóu)资运(yùn)作(zuò)，不得(dé)为(wèi)金融机构、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资(zī)产管理产品以及其他私募(mù)基金提供(gōng)规避(bì)投(tóu)资(zī)范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货(huò)日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在(zài)向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会(huì)快速抹平私募(mù)基金相对其(qí)他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的(de)投放偏好回(huí)到策略(lüè)表现及管理人的整(zhěng)体运营(yíng)和(hé)服务(wù)水(shuǐ)平(píng)上(shàng)，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利于行(xíng)业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私(sī)募证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差(chà)异(yì)化整改要(yào)求(qiú)，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存(cún)续规模等触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后(hòu)不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期(qī)，新增投资活动(dòng)获得须符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》要(yào)求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交(jiāo)易(yì)等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施(shī)后存量基金新(xīn)募集的投资者要求设置(zhì)不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对(duì)于(yú)存量基金(jīn)发生基(jī)金(jīn)合(hé)同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存(cún)续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固定存续期限的(de)私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确的(de)基金存续期，以促(cù)进目前(qián)存量永续基金限期(qī)整改。

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