文|招商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计(jì)局发布(bù)4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大(dà)；中游原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计(jì)算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)速(sù)均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业累计(jì)每百元营业收入(rù)中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)增速(sù)依然(rán)为正(zhèng)，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提(tí)升和(hé)汽(qì)车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造(zào)业(yè)当月利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学(xué)原料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求(qiú)同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)多个(gè)行业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药(yào)制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理、电(diàn)力热力(lì)利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的(de)工业企业(yè)利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今(jīn)年工业(yè)企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部(bù)压力(lì)，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业(yè)利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分(fēn)析(xī)》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)