文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关(guān)重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.华大基因是国企吗31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入(rù)增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用(yòng)的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民(mín)的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额(é)存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速(sù)使用金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加(jiā)大

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