4月美(měi)国就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能厦门是几线城市呢(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京(厦门是几线城市呢jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。厦门是几线城市呢p>

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职(zhí)位空缺(quē)与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提(tí)前(qián)，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断(duàn)发(fā)酵(jiào)的银行危机(jī)以及债(zhài)务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美(měi)国(guó)中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有关》

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