事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是(shì)对协定额度(dù)以内的(de)部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数(shù)据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时(shí)需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的(de)期(qī)限长短划分为一(yī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必(bì)须提前(qián)一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前(qián)七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与(yǔ)客(kè)户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留(liú)存(cún)金(jīn)额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低留(liú)存额(é)（含）的(de)部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民(mín)银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股(gǔ)份行挂(guà)牌(pái)利(lì)率未超(chāo)过央行(xíng)新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题。我们(men)在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过(guò)利(lì)率(lǜ)新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居(jū)民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或进一步(bù)加速居(jū)民(mín)将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协(xié)定存(cún)款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率的(de)触(chù)发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调(diào)的(de)开始？目(mù)前十年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了(le)存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(z繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？hì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月(yuè繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？) 12 日，本(běn)周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内(nèi)容节(jié)选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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