文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民(mín)新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存(cún)款同比多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配(pèi)收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷(dài)等则(zé)会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同(tóng)在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继(jì)续回落(luò)1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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