金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银(yín)行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行。此外(wài)，今年也(yě)没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的(de)原(yuán)因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的(de)金(jīn)融让利(lì)使银(yín)行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季(jì)度(dù)开(kāi)始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定价(jià)，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行(xíng)估值不(bù)会再有(yǒu)太(tài)多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会(huì)议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出(chū)现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持(chí)续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的(de)业(yè)绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观(guān)环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估值(zhí)没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度(dù)均较(jiào)去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利好整体(tǐ)估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续(xù)看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的(de)背景下(xià)，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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