金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余(yú)额(é)的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低(dī)息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷(léi)金(jīn)融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债(zhài)券和中期割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思票据(jù)。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政府下设的(de)投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行(xíng)债券(quàn)融(róng)资这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一种(zhǒng)债权(quán)融资的规(guī)模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩(kuò)张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经成为地(dì)方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信(xìn)用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天(tiān)津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年(nián)以来(lái)融(róng)资成本有所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来(lái)实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三(sān)届(jiè)全国委员会(huì)第(dì)五次会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索国(guó)有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获(huò)得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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