上(shàng)市公司退市(shì)在A股早已不稀奇，但连带(dài)着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续(xù)20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股票及其(qí)可(kě)转(zhuǎn)债被(bèi)终止上市，搜(sōu)特转债或成为(wèi)首只因正股退市而强制退市(shì)的可转(zhuǎn)债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及退市指标被终(zhōng)止上市，其(qí)可转(zhuǎn)债已进入退(tuì)市(shì)整理期，引发投资(zī)者对可转债信(xìn)用风险(xiǎn)的担忧(yōu)。

　　可(kě)转债兼具债券和股(gǔ)票(piào)双重属(shǔ)性，自诞(dàn)生以来颇(pǒ)受(shòu)市场欢(huān)迎。一个(gè)广为流(liú)传的说法(fǎ)是，可转债“下有保底，上不封顶”，即(jí)上涨时有“股性”加油，下跌时有“债(zhài)性”托(tuō)底，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几乎(hū)稳赚不赔(péi)。在可转债(zhài)30多年发(fā)展中(zhōng)，此前一直未出(chū)现蝴蝶会采蜜吗因正股退市而退市的情况(kuàng)，也未(wèi)发(fā)生过(guò)实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特(tè)转(zhuǎn)债等的退市，零违约历史或将被打破，可转债信用(yòng)风险浮出水面。虽说可(kě)转债(zhài)退市后，依(yī)然(rán)可以(yǐ)执行赎回和回售等条(tiáo)款，但由于大多数(shù)上市公司是因经营不善导致退(tuì)市，财务状况(kuàng)并不乐观(guān)，资不抵债、拿不出(chū)钱(qián)进行赎回(huí)的可能(néng)性较大。而(ér)如果(guǒ)启动破产重整，公司发行(xíng)的可(kě)转债划归为普通债权，清偿顺序(xù)相对靠后(hòu)，刚性兑付亦存(cún)在很大不(bù)确(què)定性。

　　接(jiē)连(lián)2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事实上，可转债退市并非(fēi)完全(quán)出乎意料，早已在相(xiāng)关规则中(zhōng)埋(mái)下了(le)“伏(fú)笔”。根据交易(yì)所上市规则，上市(shì)公司股(gǔ)票(piào)被终止上市的(de)，其发行的(de)可转债及其他衍生品(pǐn)种应当终止上(shàng)市(shì)。过去(qù)A股退市难、退(tuì)市少，成就了(le)可转债30多(duō)年零退(tuì)市、零违约的“神话(huà)”。随着全面注册制改革的持续推进，市(shì)场优胜劣汰加(jiā)快，常态化退市机制正在形成，以上市股为(wèi)锚的(de)可转债也跟着出清，违约风险(xiǎn)随之上(shàng)升(shēng)。退市(shì)，或将成(chéng)为(wèi)可转(zhuǎn)债市场(chǎng)新常态(tài)。

　　市场在(zài)发展，生态在改变(biàn)，投资者没有(yǒu)理(lǐ)由一成不变，是时(shí)候(hòu)重塑对可转债的认知了。投资者(zhě)要改变“闭眼买债”的路径依(yī)赖，学会优择(zé)品种，规避风险。在(zài)选择债券时，要理性(xìng)评估正股基本(běn)面、成长(zhǎng)性(xìng)、估值水平以及发债公司偿债(zhài)能力等，防范债券退市、违约风险(xiǎn)；在取舍(shě)标的时(shí)，应(yīng)远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的标(biāo)的，而(ér)选(xuǎn)择正(zhèng)股经营效(xiào)益良好、估值(zhí)合理且随(suí)市(shì)场(chǎng)下(xià)跌估(gū)值出现压(yā)缩(suō)的标的(de)。并(bìng)密(mì)切关注可(kě)转债市场(chǎng)风格变(biàn)化，及时调整配(pèi)置比例和结构(gòu)，学会在市场(chǎng)波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变(biàn)化(huà)。目(mù)前关(guān)于可转债的退市(shì)处理还有(yǒu)不(bù)少空白和盲点，监管部门应尽快打(dǎ)齐(qí蝴蝶会采蜜吗)补丁，给予市(shì)场明确(què)预期。比如，可(kě)进一步(bù)明确(què)可(kě)转债在退市后(hòu)是否仍存在交易可能(néng)、是否还(hái)拥有转股功(gōng)能(néng)等。同时，应加强对可转债的风险防控，强化发(fā)行(xíng)前(qián)的(de)信用(yòng)评(píng)级(jí)，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担(dān)保资(zī)产与回售条款等(děng)相关要求，适(shì)当提升准入门槛，以更好(hǎo)保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册制下(xià)，证(zhèng)券(quàn)市场(chǎng)将迎来全(quán)方位、根本(běn)性的变(biàn)化。过去(qù)一些“无(wú)脑买入”“跟风(fēng)买入”的简(jiǎn)单(d蝴蝶会采蜜吗ān)套路行不通了，一些规则制度上的短(duǎn)板(bǎn)不(bù)能视而不见了。各(gè)市场参与主体(tǐ)还需顺时应(yīng)势，调整包(bāo)括可转债在内的投资方法，完善配套(tào)制度，提(tí)升风险意识(shí)，共促A股市场(chǎng)健康稳定发展。

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