金融(róng)界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后反函数的性质是什么意思，反函数得性质果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加(jiā)息过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对(duì)于近(jìn)期(qī)中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的反函数的性质是什么意思，反函数得性质需求低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务(wù)业(yè)率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的反函数的性质是什么意思，反函数得性质物(wù)价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一(yī)方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数(shù)据(jù)发布(bù)会上(shàng)，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中国(guó)经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司(sī)称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房(fáng)意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是(shì)通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出服务业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业、内需恢复(fù)好于(yú)外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货(huò)币增长(zhǎng)大(dà)幅度超(chāo)过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足(zú)抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历(lì)一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预(yù)期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下(xià)，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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