美(měi)国债务上(shàng)限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院通过(guò)了(le)一项关于联(lián)邦(bāng)政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据(jù)法案政(zhèng)府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结束(shù)，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公(gōng)室数据(jù)，目前(qián)美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国(guó)人(rén)负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金(jīn)报》记者表示，在目(mù)前美国债务上(shàng)限情景下，中长期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也(yě)将重新回到美联储的货(huò)币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次(cì)触及法定(dìng)上(shàng)限，每(měi)次(cì)债(zhài)务上(shàng)限触及(jí)后均得到了(le)上调或暂(zàn)停，只是(shì)经历(lì)的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债(zhài)务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底(dǐ)违约的(de)可(kě)能性(xìng)非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发生违约，很(hěn)多国(guó)家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于(yú)美国和发达(dá)市场更具(jù)韧性，得(dé)益(yì)于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国(guó)资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两党达成一致有确定的预(yù)期(qī)，所以(yǐ)近期美国以及(jí)全球资本(běn)市场并没有(yǒu)对美国债务(wù)上限问(wèn)题过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于美债危机(jī)的叙(xù)事(shì)反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资产配(pèi)置角度出(chū)发，诸如美债(zhài)上限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元(yuán)化低(dī)相关性资产配置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费(fèi)的(de)另(lìng)类(lèi)策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额(é)收益(yì)，因此组合配置中保有一定比例的避(bì)险资产有(yǒu)助(zhù)对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与美债(zhài)季度(dù)展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的(de)避险资产，国(guó)际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因(yīn)为无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方(wèi)美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下(xià)，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售(shòu)一切资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用(yòng)市(shì)场的最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策略是做空(kōng)美(měi)国(guó)高评级银(yín)行（评级下调(diào)、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续(xù)举债(zhài)。最近两周的(de)美债(zhài)谈(tán)判关键期(qī)，美国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐(lè)观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍(réng)有望进一步有良(liáng)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议(yì)院已经投(tóu)票通(tōng)过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的(de)财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计(jì)联储仍(réng)将贯(guàn)彻(chè)数据依(yī)赖(lài)原则(zé)，联储可能会持续关注(zhù)就业数(shù)据和工商业运行(xíng)情(qíng)况，等待市(shì)场自(zì)然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降息的乐(lè)观预期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期(qī)，如果(guǒ)年(nián)核(hé)心PCE指标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还会继续加息(xī)的可(kě)能(néng)，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财(cái)政部预计将可(kě)于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将(jiāng)随着资本流出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部(bù)的(de)工作重(zhòng)点(diǎn)是如(rú)何为美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为购(gòu)买美债异军突起的力量。无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表卖出(chū)美债(zhài)，美(měi)国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压(yā)。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此前暗(àn)无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决(jué)议中美联储是否(fǒu)能(néng)进一步(bù)确认(rèn)停止紧缩的态度。

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