5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报(bào)的国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大(dà)行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在(zài)今年会(huì)有(yǒu)重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的(de)放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机(jī)会未来三(sān)年分两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济(jì)和(hé)“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现在每一个(gè)央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金公(gōng)司(sī)的投研，落实(shí)到(dào)日常的投研(yán)流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去(qù)对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需(xū)要实狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生(shēng)的(de)变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领域，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要(yào)。明(míng)确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本(běn)的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经(jīng)济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色(sè)的(de)价值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的(de)单一(yī)价(jià)值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不(bù)断探索(suǒ)，结(jié)合(hé)国际通用(yòng)规则(zé)，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和(hé)社会(huì)责任等要素(sù)对企业(yè)稳(wěn)健成长的(de)重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用(yòng)，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估(gū)值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业(yè)链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中(zhōng)国(guó)的(de)市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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