文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款2016年是什么年支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行为(wèi)修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部(bù)分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下(xià)居民(mín)消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持(chí)有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿2016年是什么年本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动(dòng)超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 2016年是什么年