事件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为文章真实身高，文章个人资料简介ong>0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)文章真实身高，文章个人资料简介的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利(lì)率下调的(de)开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前(qián)七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提(tí)前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前(qián)七(qī)天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结(jié)算(suàn)账户(hù)的每日留存金额(é)，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民银(yín)行规定(dìng)的协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为文章真实身高，文章个人资料简介rong>1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利(lì)率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行主(zhǔ)要(yào)集(jí)中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际上(shàng)不利于(yú)商业(yè)银行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚(shàng)不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国(guó)债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款政策(cè)的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点(diǎn)港(gǎng)口货(huò)物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行(xíng)量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13