金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银(yín)行(xíng)估(gū)广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行股广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常(gǔ)的PB估(gū)值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担(dān)心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是(shì)一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不(bù)良(liáng)贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的(de)很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速自去年(nián)一(yī)季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的(de)催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市(shì)场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出(chū)现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估(gū)的概念使得大行的(de)估值得到(dào)抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因(yīn)是(shì)各类银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的(de)年化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈(yíng)利能力修(xiū)复(fù)，银行板(bǎn)块配置(zhì)价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置(zhì)价(jià)值提(tí)升。

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