文(wén)|招商(shāng)宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企业营业收入(rù)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)的下(xià)探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采等(děng)其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要拉动命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么24px;'>命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运(yùn)输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每(měi)百元(yuán)营业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化。中游原材(cái)料加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速度(dù)较慢，这也意味着下(xià)游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造(zào)和印刷和(hé)记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别(bié)录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶(chá)制(zhì)造利润增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设(shè)备修理、电力热(rè)力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然(rán)保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业企业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近(jìn)两次(cì)探(tàn)底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增(zēng)速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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