公(gōng)募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前(qián)基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动试点，成为基(jī)金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目(mù)前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解，其他券(quà朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思n)商也在积极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券(quàn)公司(sī)进行交易(yì)申报(bào)，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的(de)托(tuō)管(guǎn)账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上的(de)银证转账(zhàng)存入(rù)资(zī)金，每个交易日(rì)基(jī)金(jīn)公司(sī)采(cǎi)用申报交易额度，使朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对产品场内交易(yì)额(é)度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交(jiāo)易(yì)结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了(le)托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各(gè)方差(chà)异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保(bǎo)证较好运营效率带来(lái)的(de)优(yōu)质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人(rén)提供更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客(kè)户交易结(jié)算资(zī)金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司(sī)对(duì)产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验(yàn)券；三(sān)是日终资(zī)金对(duì)账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对(duì)类(lèi)QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌(mò)生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式的创新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了(le)商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买市占率的(de)提(tí)升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化(huà)了(le)开户环(huán)节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银证转账的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的(de)痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资(zī)金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明(míng)确各(gè)方(fāng)职责(zé)所在，以及(jí)完(wán)善业务(wù)风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验(yàn)资验券(quàn)可(kě)有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投(tóu)资(zī)组合而言(yán)需按(àn)月(yuè)计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三方需(xū)每(měi)日(rì)确立场内/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度(dù)较(jiào)高(gāo)，也(yě)在(zài)筹(chóu)备或(huò)启动相(xiāng)应的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)等问题(tí)，初期或更(gèng)多是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部(bù)对这一业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发(fā)银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具(jù)备条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持(chí)高(gāo)度(dù)关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势(shì)；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商(shāng)结(jié)算模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和业(yè)务(wù)系统，个(gè)别如(rú)清(qīng)算(suàn)模(mó)块涉及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系(xì)统直连(lián)、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环(huán)节(jié)需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现(xiàn)的(de)模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式(shì)发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人(rén)结算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍(réng)然(rán)是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发(fā)展，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人(rén)朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思士也看好(hǎo)券结模式(shì)的(de)发(fā)展。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银(yín)行(xíng)渠道的营销支持难度(dù)较大(dà)，券结模式能有效推动券商和(hé)基(jī)金公(gōng)司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡(héng)的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质(zhì)量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制约因素(sù)，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利(lì)益(yì)深(shēn)度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会(huì)发生(shēng)分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益(yì)于这一发展变化。

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