美国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时(shí)间5月31日(rì)，美国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府开支将(jiāng)受到(dào)上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数(shù)据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过(guò)实(shí)质性债务违约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机(jī)仍可从(cóng)市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前(qián)美国债(zhài)务上(shàng)限情景下(xià)，中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美(měi)联储的货(huò)币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及(jí)后均得(dé)到了上(shàng)调或(huò)暂停，只是经历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后(hòu)，标普500指数最(zuì)大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利增长前景和具(jù)吸引力(lì)的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去年(nián)第四(sì)季有所改善，有助提(tí)振对中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外(wài)）相(xiāng)比，中国股市的(de)估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利通过(guò)消(xiāo)除了(le)美国乃(nǎi)至(zhì)全球(qiú)面临(lín)的(de)一个不明(míng)朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观(guān)策略(lüè)总监吴(wú)照银对记者称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达成一(yī)致有确(què)定的(de)预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义并没(méi)有对美(měi)国债务上限(xiàn)问题(tí)过(guò)度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流大类(lèi)资产对(duì)于美(měi)债(zhài)危(wēi)机(jī)的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际(jì)证券资(zī)产管理部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表(biǎo)示(shì)，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角度(dù)出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一(yī)是多元(yuán)化低(dī)相(xiāng)关性(xìng)资(zī)产配置(zhì)、二(èr)是支(zhī)付保险(xiǎn)费的(de)另类策(cè)略，为组合(hé)提供下行保护。回顾(gù)美债上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机历史(shǐ)，看到(dào)避险资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超额收(shōu)益(yì)，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保有一定比例的避(bì)险资产(chǎn)有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望(wàng)中也提到(dào)，黄金作为(wèi)典型(xíng)的避险资产，国际金价(jià)将有(yǒu)支(zhī)撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高，因为(wèi)美债利(lì)率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机环(huán)境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛售一(yī)切资产增(zēng)持(chí)现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同风(fēng)险资产一(yī)起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险(xiǎn)是(shì)另一种方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设(shè)，如(rú)果出(chū)现此类(lèi)尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做空(kōng)风险资产的(de)衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级(jí)银行(xíng)（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重(zhòng)的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记(jì)者表示，美债上(shàng)限的(de)提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的(de)财(cái)政(zhèng)支出得到了保证，在两年(nián)内可(kě)以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国(guó)未来的财(cái)政政策和货(huò)币政(zhèng)策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如果未出(chū)现黑天(tiān)鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就(jiù)业数(shù)据(jù)和工商业运(yùn)行情(qíng)况，等待市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后再(zài)开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不(bù)排(pái)除联(lián)储还会继续(xù)加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期(qī)已接(jiē)近尾(wěi)声，利(lì)率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势不会改变(bi武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义àn)，因此预计加息对(duì)市场(chǎng)的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美(měi)国财政(zhèng)部预(yù)计将可(kě)于未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随(suí)着资本流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美(měi)债(zhài)找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购(gòu)买美(měi)债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联储缩表卖出(chū)美(měi)债(zhài)，美国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成(chéng)极大抛压。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前暗(àn)示未来还会加息的(de)措(cuò)辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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