公募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较(jiào)为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结(jié)算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式(shì)启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他券商也(yě)在积(jī)极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在(zài)托管银行的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为(wèi)类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集(jí)中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券商开立(lì)的(de)资金账户(hù)无需实际上的银(yín)证转账存(cún)入资金，每个交易日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结(jié)算模式(shì)的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时(shí)资(zī)金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的(de)托(tuō)管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经(jīng)进(jìn)入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低(dī)运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资(zī)人提(tí)供更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进(jìn)一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客户交易结(jié)算资金(jīn)的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可(kě)以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能(néng)，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解决了(le)普通券结模式(shì)下资金分散管理，资(zī)金划拨(bō)时(shí)间受银证(zhèng)转账时(shí)间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式(shì)，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资(zī)金账户(hù)开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完(wán)善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验资(zī)验券可(kě)有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可防范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足(zú)之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模(mó)式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方(fāng)需(xū)每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投资组合(hé)交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司(sī)跟(gēn)随

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与这类业(yè)务还涉(shè)及(jí)系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内(nèi)部微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗对(duì)这一业务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障碍(ài)并(bìng)不大(dà)。”一家基(jī)金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式和券商结算模式(shì)，这(zhè)一模式可(kě)以同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模式(shì)会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结(jié)模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提(tí)高(gāo)服务机构(gòu)客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的(de)系统改动较大，如(rú)在(zài)系统直连(lián)、账户管理微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是(shì)广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了(le)重要(yào)变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改(gǎi)善(shàn)及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人(rén)士(shì)也(yě)看(kàn)好券(quàn)结(jié)模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在中小基金(jīn)公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商(shāng)和基金公司的(de)合作关系(xì)，有(yǒu)助于中小基(jī)金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结(jié)模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司、基(jī)金产(chǎn)品与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的(de)中(zhōng)长期利益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变(biàn)化。

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