调油逻辑(jí)提振成(chéng)本价格，从(cóng)而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步(bù)调明显不一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走(zǒu)势上来(lái)看，两品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在(zài)于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于近期原(yuán)油大(dà)跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及(jí)美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特(tè)别(bié)是与之相关(guān)性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑(huá)，同时美国(guó)汽油(yóu)库(kù)存(cún)在4月份去(qù)库速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对(duì)于(yú)美(měi)国调油需(xū)求(qiú)的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了(le)芳烃调(diào)油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场预期(qī)今年调油逻辑发(fā)生的(de)概率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年(nián)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是调(diào)油实实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年(nián)的(de)调(diào)油带来芳烃美亚价(jià)差处于(yú)往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季(jì)来(lái)临(lín)后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同(tóng)时我们从去(qù)年四季度(dù)至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也(yě)在(zài)3月(yuè)中旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后(hòu)就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调(diào)油需(xū)求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油逻辑应该225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子 #ff0000; line-height: 24px;'>225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区(qū)成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压(yā)力(lì)较(jiào)大，油品(pǐn)需(xū)求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要(yào)是(shì)由于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的出口受限(xiàn)以及(jí)疫(yì)情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的(de)辛烷需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于(yú)调油行(xíng)情有所准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有了去年(nián)二(èr)季度调油需求增加下亚(yà)美套(tào)利(lì)利润可(kě)观的经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟美国(guó)工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美(měi)国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提(tí)振高(gāo)度将极大可(kě)能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的不确定(dìng)和经济(jì)可(kě)能衰退的(de)背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实(shí)则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石(shí)化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投产和(hé)下(xià)游消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供(gōng)需边际(jì)相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下北(běi)方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存(cún)攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真(zhēn)正进入美国汽油(yóu)的(de)消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当(dāng)前衰退(tuì)预(yù)期以及(jí)美联储加息(xī)背景下，成(chéng)品油消费(fèi)的成色或较预期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回(huí)归自(zì)身(shēn)的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相对(duì)较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去(qù)库力度(dù)减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成品库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)，短(duǎn)期(qī)来看(kàn)价格向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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