来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回(huí)落预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并(bìng)不(bù)均衡，行业(yè)分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业(yè)表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计(jì)算各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全(quán)年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食(shí)品制造(zào)景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随(suí)着年(nián)初(chū)建筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费景(jǐng)气度(dù)均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查(chá)结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企(qǐ)业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定压(yā)力。但(dàn)随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企业将从(cóng李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译)主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根(gēn)本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回(huí)未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负(fù)，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进(jìn)现代(dài)化(huà)产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布(bù)会(huì)介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二(èr)是(shì)推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

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