来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声(shēng)明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的”5k是多少钱，5k是多少钱人民币。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度(dù)的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委员会将评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上(shàng)适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息(xī)依(yī)然(rán)是共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔(ěr)认为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更(gè5k是多少钱，5k是多少钱人民币ng)高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，5k是多少钱，5k是多少钱人民币9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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