金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一(yī)封声明(míng)，让比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视(shì)。如何如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的(de)发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行(xíng)的(de)公(gōng)司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位(wèi)由地方(fāng)政府投融资(zī)机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此(比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁cǐ)城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务(wù)的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)等级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国(guó)的信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和(hé)天(tiān)津等(děng)近(jìn)几年(nián)融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不(bù)能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区(qū)域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资(zī)贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持(chí)有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索国有权(quán)益份(fèn)额规(guī)范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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