事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将于5月(yuè)15日(rì)执行，其(qí)中国(guó)有银(yín)行执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于(yú)目前存(cún)款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入(rù)款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)，约定支(zhī)取存(cún)款的日期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留(liú)存金额，结(jié)算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利(lì)率上(shàng)限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银(yín)行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和，其不(bù飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗)在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也(yě)主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的(de)利(lì)润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机制建(jiàn)立了(le)存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今(jīn)年(nián)以来(lái)累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下(xià)周计划(huà)发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行881.1飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一(yī)假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价(jià)格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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