近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子(zi)公司兴福电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子(zi)级磷(lín)酸产品是半导体加工过程中的关键材(cái)料，公司客(kè)户包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也(yě)获(huò)得大(dà)基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)第(dì)二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无(wú)意(yì)间透露了(le)一个冷知识(shí)——可(kě)口可乐生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只(zhǐ)是(shì)常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东还与(yǔ)第二(èr)大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事(shì)湿电子化学(xué)品业务，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级(jí)磷(lín)酸(suān)和面板级(jí)磷酸(suān)。各(gè)磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子(zi)级硫(liú)酸的(de)同时(shí)会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可(kě)口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要(yào)销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入多(duō)出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福(fú)电(diàn)子电子(zi)级磷(lín)酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示面板(bǎn)行业(yè)客户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸(mào)易商(shāng)等其他行业客户。由于(yú)可口可乐公司(sī)对磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质要求(qiú)高(gāo)于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实(shí)际(jì)为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xī叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》ng)福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及追溯调(diào)整，比如(rú)兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福(f叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》ú)电子2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经(jīng)常性损益是指公司发(fā)生的(de)与经营业务无直接关(guān)系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由(yóu)于其性质、金额或(huò)发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利(lì)率提(tí)升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过(guò)申(shēn)报稿列举的同行业可比公司(sī)平(píng)均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电子在(zài)申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续(xù)实现众多(duō)集成(chéng)电路客户的(de)产(chǎn)品(pǐn)认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适(shì)时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福(fú)电子控股股东(dōng)为(wèi)上市(shì)公司兴发集团，其(qí)直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的(de)间接(jiē)控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第(dì)二(èr)大(dà)股东为国家集成电路(lù)基金二(èr)期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子(zi)间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家(jiā)集成(chéng)电路基金二(èr)期之间存在对赌协(xié)议。虽然(rán)随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随售权存在(zài)可以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会批(pī)文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没(méi)有(yǒu)上会(huì)结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合(hé)合(hé)信息和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福电子(zi)处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行(xíng)不超过1亿(yì)股(gǔ)，占(zhàn)发行(xíng)后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司(sī)的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大经常(cháng)性(xìng)关(guān)联采购主要(yào)系向关(guān)联方采购黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力(lì)等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经(jīng)常性关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额（不含(hán)建筑(zhù)工(gōng)程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子部(bù)分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三(sān)氧化硫关(guān)联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业务方面(mià叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》n)，兴(xīng)福电子是(shì)控股股(gǔ)东兴发(fā)集团合并(bìng)报(bào)表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品(pǐn)相关业务的(de)主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控(kòng)制的其他(tā)公(gōng)司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度业绩(jì)进行预测，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅(fú)降低(dī)，主(zhǔ)要是(shì)受市(shì)场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市(shì)场价格持续下(xià)跌，在今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均(jūn)出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特(tè)种化学(xué)品、食(shí)品添加(jiā)剂等成(chéng)长性(xìng)产品(pǐn)市场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据不(bù)太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电子(zi)化学品相关(guān)收入(rù)的(de)变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴(xīng)福(fú)电子(zi)曾受(shòu)到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭(tíng)区城市(shì)管理执法局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子(zi)无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万(wàn)元(yuán)。另(lìng)外，兴福(fú)电子(zi)控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示(shì)的决(jué)定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团(tuán)可(kě)转债构成(chéng)短线交易。

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