来(lái)源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金(jī再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活n)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月(yuè)处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次(cì)，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈(tán)到(dào)停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布(再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活bù)采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破(pò)产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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