平安首(shǒu)经团队(duì)：钟正生/张璐(lù)/常艺馨(xīn)

　　核(hé)心观点

　　新增社融表现(xiàn)乏力。继(jì)一季度(dù)“天(tiān)量”投放后，2023年4月社(shè)融增长明显降温，比去年4月疫情冲击期间(jiān)创下的低点仅(jǐn)多增2873亿元，“稳信用(yòng)”压力有所显现。社融骤降的主要拖(tuō)累在于(yú)人民币信贷增势放缓， 4月降至2008年以来(lái)历史同期的次低(dī)点(diǎn)（仅略高于2022年同期(qī)）。表外(wài)融资和直(zhí)接融(róng)资基本延续了一(yī)季度的格(gé)局。1）委托贷款(kuǎn)和信托贷款小(xiǎo)幅(fú)正增长；未(wèi)贴现银行(xíng)承兑汇票较去年同期降幅(fú)收窄(zhǎi)；2）企业直(zhí)接融资较去年同期(qī)有(yǒu)所下降，主因债券到期规模较大。3）政府债融资规模同比多增，但(dàn)需警惕其(qí)“后劲”。2023年(nián)提前批(pī)的剩余发(fā)行额(é)度不及(jí)万亿，截至5月(yuè)上旬(xún)尚未下发剩(shèng)余批次的地(dì)方债(zhài)额度，期间空档(dàng)可能拖累政(zhèng)府债融资表(biǎo)现。

　　新增(zēng)人民(mín)币贷款偏(piān)弱，增量(liàng)明显弱于历史同期均值。各分项从强(qiáng)到弱排(pái)序，企业中长期(qī)贷(dài)款>；企业短期贷(dài)款>；居民短期贷(dài)款>；居民中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)。新增人民币贷款(kuǎn)的最大(dà)问题仍然(rán)在于(yú)居民中长(zhǎng)期贷款，房地产销售不(bù)振使其增量(liàng)不足，居民(mín)预期偏弱、提前偿还存量房(fáng)贷又雪(xuě)上(shàng)加霜。但基于4月这(zhè)个信贷(dài)投放(fàng)传统(tǒng)淡季的数据，尚不能(néng)得出企(qǐ)业信贷(dài)需求不(bù)足的结论。一方面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款在一季度大幅高增后(hòu)，4月又(yòu)创历史同期新高，仍能有效发力；另一(yī)方面，表内票据(jù)维持低增长（与去年1-5月表(biǎo)内票(piào)据高(gāo)增(zēng)长形成对比），也意味着目(mù)前企业(yè)贷款需求或许(xǔ)尚可。此外(wài)，4月初以来(lái)存款利率(lǜ)市场化(huà)改革较快推进，这有(yǒu)助于缓(huǎn)解银行面(miàn)临(lín)的净息(xī)差(chà)压力，增(zēng)强(qiáng)其支持(chí)实体经济(jì)的(de)可持续性，能够(gòu)为企业(yè)贷(dài)款利率的进一步下调“蓄力(lì)”。

　　从货(huò)币供应量和存款数据看：1）M1同(tóng)比小幅回升。每年前4个月翘尾因素对M1同比走势影响较大，或是(shì)驱动其变化(huà)的主因。在贷款扩张(zhāng)的同时，企业存款也有边际改善。2）M2同比增速有(yǒu)所回(huí)落。4月居民资产再配置，银行理财规模重回扩(kuò)张，对M2形成拖累(lèi)。考虑(lǜ)到去年4月M2同比增(zēng)速较(jiào)3月抬升0.8个百分点，基数变化也有(yǒu)较强影(yǐng)响。3）居民存款(kuǎn)同比少增。考虑到4月多(duō)家中小银行下调挂牌存款利(lì)率、银(yín)行理财市场火热、居民提(tí)前偿还房(fáng)贷规模较高，其驱动因素更多是家庭(tíng)资产的再配置，流向消(xiāo)费规模(mó)可能较为有限。4）4月财政存款同比大幅多增(zēng)，但结合基建相关高频开(kāi)工率(lǜ)和重大(dà)项目开工(gōng)金(jīn)额数据(jù)看，财政对实(shí)体经济(jì)支持力度可能有所减弱(ruò)。从(cóng)4月金融数据看，房地产恢复仍(réng)然缓慢，此时若(ruò)财政基建支持力(lì)度不稳，可能导致中(zhōng)国经济环比增长动能较快(kuài)衰(shuāi)减。

　　目前社融文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求增速(sù)回升幅度(dù)较小，但与(yǔ)名义GDP增(zēng)速对比看，货(huò)币(bì)政策对实(shí)体经济的(de)支持还是比较有力的。即便按2023年中国(guó)名义GDP增速7％-8％的情形(xíng)（假(jiǎ)设全年录得6％左(zuǒ)右的实际GDP增速，加上(shàng)1到2个点的GDP平减指数），10％的社(shè)融(róng)增速(sù)也(yě)应足(zú)够与(yǔ)之匹(pǐ)配。我们认为，后(hòu)续需通过财(cái)政加力、促进房(fáng)地产(chǎn)修复、促进(jìn)家庭超额储蓄动用等方(fāng)式(shì)扩大总需求，夯实(shí)经济回升势头。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新增(zēng)社融表现乏力。2023年(nián)4月(yuè)新增社会融资规模为(wèi)1.22万亿元(yuán)，同比多增(zēng)2873亿元；社融(róng)存量同比增(zēng)速(sù)持平于上月的10％。考虑到去年同期疫情多点散发、社融一度触“冰”的低(dī)基数(shù)效应，以及今年一(yī)季度“开门红”期间社融(róng)月均同比多增8200多亿的(de)亮眼表现，4月社融表现乏力“稳信用”压力有所显现。从分项看：

　　一方面，人民币信贷增势放缓(huǎn)，是4月社融(róng)骤降(jiàng)的主要(yào)拖累。2023年4月(yuè)人(rén)民币贷(dài)款4431亿(yì)元(yuán)，为(wèi)2008年以来(lái)历(lì)史同期的次低点（仅较2022年同期高(gāo)815亿元(yuán)）。不过，得益于出(chū)口边际(jì)回暖、人民币(bì)汇率相(xiāng)对稳定(dìng)，4月外币贷(dài)款同比有所少减。

　　另(lìng)一方面，表外融资和直接融资基本延续了一季度的格局。

• 　　一则，企(qǐ)业直(zhí)接融资同(tóng)比缩量，继续小幅拖累新增社融。2023年4月企业(yè)债融资(zī)、非金融企(qǐ)业境内(nèi)股票融资分别同比少(shǎo)增809亿元、173亿元。今年春节后(hòu)，企业(yè)贷款(kuǎn)发行规(guī)模(mó)持(chí)续高于去年同期(qī)，但到期偿(cháng)还也(yě)迎来高峰，对(duì)净(jìng)融(róng)资构成拖累。截(jié)至2023年一季度末(mò)，2022年10月推出(chū)的500亿元民营企业债(zhài)券融资支持工具（第(dì)二(èr)期(qī)）尚未开始投放(fàng)使用(yòng)，相关政策支持还(hái)有待落(luò)地。

• 　　二则(zé)，政(zhèng)府债融资规模同比多增，但需警惕其(qí)“后劲”。今年前4个月，财(cái)政(zhèng)继续前置发力，政府债融资(zī)规(guī)模较去年同期累计多增3114亿元。以财政预算数据看(kàn)，2023年(nián)政(zhèng)府债(zhài)融资(zī)的总体规模与去年(nián)相当。但不(bù)同(tóng)之处在于，2022年在3月(yuè)底就已(yǐ)经下达剩余(yú)批次的新增地方债额度，而2023年截至5月上旬仍未下发剩(shèng)余批次的(de)地方(fāng)债额度，且提前批(pī)的剩(shèng)余发行(xíng)额度不及万(wàn)亿。如果近期下达地方债额度，按照(zhào)往(wǎng)年节奏，经过地(dì)方政府项目额度分配、预算调(diào)整(zhěng)程序，剩余批次地(dì)方债(zhài)可能至6月中下旬才能发出，期间的“空(kōng)档”可能会(huì)拖(tuō)累政府债融资(zī)表现(xiàn)。

• 　　三则，表外融资同(tóng)比多增，持续对社融(róng)构成(chéng)小幅支撑。其中，委托贷款和信托贷款单月小(xiǎo)幅(fú)新增，相比去年同期分别(bié)多增(zēng)85亿(yì)元、少减(jiǎn)734亿(yì)元。在表内票据贴现减少的情况下，未贴现银行承兑汇票较去年同期降幅收窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)为7188亿元(yuán)，比去年同期低点仅略有多增，相比18年-21年同期均(jūn)值少增6237亿元。各分项从强到弱排序，“企业中长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短期(qī)贷款 >； 居(jū)民(mín)中长期贷款”。具体(tǐ)地，

• 　　居民中(zhōng)长期贷款(kuǎn)单月净偿还(hái)规模达历史新(xīn)高，相比18年(nián)-21年同(tóng)期(qī)均(jūn)值多减(jiǎn)5410亿元(yuán)；

• 　　居民短期贷款(kuǎn)同比少减，但较18年-21年同期均(jūn)值(zhí)多(duō)减2625亿元；

• 　　企业(yè)短(duǎn)期贷款同比多增，但略低于18年-21年(nián)同期均(jūn)值；

• 　　企(qǐ)业中长期贷款延续前期(qī)亮眼表现(xiàn)，同比(bǐ)大幅(fú)多增4071亿元(yuán)，且创历史(shǐ)同期(qī)新高。

　　总体看，新增人民币贷(dài)款的最(zuì)大问题仍然在于居(jū)民中长期贷款，房地产销售低迷使其(qí)增量不(bù)足，居(jū)民预(yù)期偏弱(ruò)、提(tí)前偿还(hái)存量(liàng)房贷又雪(xuě)上(shàng)加霜。基于(yú)4月这个信贷投(tóu)放传统淡(dàn)季的数(shù)据，尚不能(néng)得出企(qǐ)业信贷需(xū)求(qiú)不足的结论(lùn)。

• 　　一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款在一季度(dù)大幅(fú)高增后，4月又创历史同期新高，仍然能(néng)够有效发力。

• 　　另一方面，表内票据(jù)维持低增(zēng)长(zhǎng)（与(yǔ)去年1-5月表(biǎo)内票据高增长(zhǎng)形(xíng)成对比），也意味着目前企业贷(dài)款需求或许尚(shàng)可。

• 　　此(cǐ)外，4月初以来存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化改革较快推进，这有助于缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行面临的净息差压力，增强其(qí)支持实体经(jīng)济的(de)可持续性，能(néng)够为企业贷款利率的 进(jìn)一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民(mín)资产(chǎn)再配(pèi)置

　　M1同(tóng)比小幅回(huí)升。一方面，从历(lì)史规律看，每(měi)年前(qián)4个月(yuè)翘尾因素对(duì)M1同比(bǐ)走(zǒu)势的影响较大，这可能是驱动其变(biàn)化的主要(yào)原因。另一方面(miàn)，在企(qǐ)业(yè)贷款扩(kuò)张(zhāng)的同(tóng)时，企业存款也(yě)有边际(jì)改善，4月新增规模约(yuē)1408亿元，而21年、22年(nián)4月企(qǐ)业(yè)存款均在减(jiǎn)少。

　　M2同比(bǐ)增速有所回落。一方面，4月(yuè)信贷扩(kuò)张乏力，对M2的(de)支撑不强。另一方面(miàn)，居民(mín)资(zī)产再配(pèi)置，银行理财规模重(zhòng)回扩(kuò)张，对M2也形成拖累。此外(wài)，考虑到去年4月M2同比(bǐ)增速较3月抬升0.8个百分点(diǎn)，基数(shù)的变化也有较强影(yǐng)响。

　　4月(yuè)居民存款出现了2022年3月(yuè)以来的(de)首(shǒu)次(cì)同(tóng)比(bǐ)少增，其驱动因素更(gèng)多是家庭资(zī)产的再配(pèi)置，流向消(xiāo)费的规模可(kě)能较为有(yǒu)限。4月以来(lái)多家中小(xiǎo)银行下(xià)调(diào)挂牌存款利率（据融360监测数据，4月(yuè)份农(nóng)商行1年(nián)、2年、3年(nián)、5年期存款平均(jūn)利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行理财市场(chǎng)需(xū)求(qiú)火热，居民提前偿还房贷规模较(jiào)高（4月居民中长期贷款(kuǎn)净偿还规模(mó)达历(lì)史(shǐ)新高）。

　　值得警惕的是，4月财政存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增4618亿(yì)元，去年(nián)同期留(l文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求iú)抵退税推进存在一定影响。但结合(hé)其他指(zhǐ)标看(kàn)，财政对实体经济的(de)支持力(lì)度可能有所减弱，基建投资相关的高频指标出(chū)现了下行(xíng)的(de)苗头（4月(yuè)下旬以来(lái)，全(quán)国高炉开(kāi)工率、电炉开工率、独立(lì)焦化厂(chǎng)焦炉生(shēng)产(chǎn)率、水泥磨(mó)机运转(zhuǎn)率、石油(yóu)沥青开工率等指标环比(bǐ)走弱），重大(dà)项目开工金额同环(huán)比较快(kuài)下滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月(yuè)全国各地重大项目开工总投资额约(yuē)28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年(nián)同期的(de)半数(shù)）。从4月金融数据(jù)看(kàn)，房地产恢复仍然(rán)缓慢(màn)，此(cǐ)时(shí)如(rú)果(guǒ)财政基(jī)建支持力度不稳，可能导致中国经济的环(huán)比增(zēng)长动能(néng)较快衰(shuāi)减(jiǎn)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求