近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号(hào)，投资(zī)者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续改善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入(rù)额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十(shí)大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等(děng)多家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季(jì)度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解(jiě)释了(le)他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不(bù)是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司(sī)的(de)股东回报等(děng)标准，不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企(qǐ)改革(gé)能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于(yú)能(néng)够持续(x李宇春的现任丈夫是谁ù)提(tí)供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)，国企如(rú)何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它(tā)问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时(shí)增强它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可的路李宇春的现任丈夫是谁线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)表示，目(mù)前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题(tí)是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济(jì)的(de)私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们(men)已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极(jí)的变(biàn)化(huà)正在发生。“如(rú)果问过(guò)去(qù)多(duō)年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们学到(dào)了什(shén)么？我们(men)学到的重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其(qí)盈(yíng)利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者对(duì)国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动力。

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