4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么低位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么)（图表4）。其(qí)他(tā)需求指(zhǐ)标(biāo)指示(shì)，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差(chà)距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有关》

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