事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内(nèi)部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经(jī冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思ng)济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足(zú)，价格(gé)回落(luò)成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年(nián)初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际(jì)定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相(x冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思iāng)关的(de)商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比(bǐ)冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部(bù)分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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