4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月物(wù)流指数(shù)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大(dà)的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需(xū)求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式4月百城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基(jī)数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食(shí)品价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式％小幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下(xià)，财(cái)政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回(huí)升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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