文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利(lì)润的(de)量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增(zēng)速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。在(zài)价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内(nèi)部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业(yè)利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度(dù)之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的(de)行业主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较大的(de)行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上工业(yè)企业累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业(yè)企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用的(de)增速为负(fù)，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，化(huà)学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业的(de)利润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探(tàn)底历史(shǐ)来(lái)演绎的话(huà)，至少(shǎo)还(hái)要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需等到四季(jì)度(dù)。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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