来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变(biàn)化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的”。

　　宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价>鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关(guān)于(yú)加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。关(guān)于银行和(hé)债(zhài)务上(shàng)限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美(měi)元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货币(bì)政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已经在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人(rén)全(quán)票通(tōng)过，一(yī)些政策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到停止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了(le)。后(hòu)续政策变化的(de)关(guān)键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所(suǒ)宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报(bào)告(gào)显示(shì)，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的(de)风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不(bù)变(biàn)，9月开始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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