来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气度普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二(èr)产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度(dù)出(chū)现普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数(shù)水平均处(chù)在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食(shí)品制造(zào)景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库(kù)存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业(yè)升级、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在(z韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说ài)筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业(yè)去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确(què)定性(xìng)增加和(hé)对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数(shù)委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场(chǎng)紧张局(jú)势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务(wù)上(shàng)限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共(gòng)和党希(xī)望提高债务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努(nǔ)力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说trong>2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革(gé)委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要(yào)更好推(tuī)动国(guó)资(zī)央企在中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深(shēn)化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落(luò)细(xì)稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促(cù)进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。