大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维(wéi)亚总统下令军(jūn)队进入最(zuì)高(gāo)战(zhàn)备状态，紧(jǐn)急向与科(kē)索沃(wò)行(xíng)政线方向移动(dòng)

　　据塞尔(ěr)维亚南(nán)通(tōng)社(shè)26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚军队(duì)的战备状态提升到最高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔(ěr)维亚军队战备状态与科索沃(wò)局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃(wò)阿族警察(chá)发生(shēng)冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用(yòng)了催(cuī)泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后(hòu)由联合国(guó)托管(guǎn)。2008年，科(kē)索沃单方面(miàn)宣布独(dú)立(lì)，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数(shù)据创(chuàng)年(nián)内新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务(wù)部最(zuì)新(xīn)数据显示，美国4月(yuè)PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环(huán)比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱(ài)通胀指标——剔除(chú)食物和能源后的核心PCE物价指数(shù)同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前(qián)经(jīng)济周期相关的通胀压力的(de)周(zhōu)期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联储政策利率期货合约(yuē)交易商周五加(jiā)大(dà)了对美联(lián)储将继续加息(xī)的(de)押注，数据(jù)公布后，这些合约(yuē)的隐(yǐn)含(hán)收益率上升，定价(jià)美联(lián)储在6月(yuè)会议上将基准(zhǔn)利(lì)率目标区(qū)间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交(jiāo)易员们一直(zhí)坚信，美(měi)联储今年(nián)将多次降息。但他(tā)们最(zuì)终承认，基于(yú)对期货的押注(zhù)，今(jīn)年降息的可能(néng)性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的降息(xī)幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲的(de)经济(jì)增长、通胀数据、劳动力(lì)市场以及债(zhài)务上限担忧的(de)缓解降低了今年(nián)降息的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份(fèn)的会议可能会考虑(lǜ)加(jiā)息25个基点。市场预(yù)计联(lián)邦基金利率将在(zài)2024年(nián)底降至3.5％，就在一(yī)个(gè)月前，衍(yǎn)生品市(shì)场(chǎng)预计基(jī)准利(lì)率届(jiè)时(shí)将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化(huà)工与煤化工板块略显分化(huà)。期货(huò)日报记(jì)者观察到，煤化工品种无论是下跌幅(fú)度，还是下(xià)行斜率(lǜ)，均大于油(yóu)化工(gōng)品种。以PTA等原料成本(běn)端为(wèi)原(yuán)油的品种(zhǒng)，在(zài)原(yuán)油下跌幅度不(bù)大的情(qíng)况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此(cǐ)，国投(tóu)安信期货能源首席(xí)分析师高明宇解释说，终端(duān)产品这一分化的根源还是原料端(duān)表现的差(chà)异(yì)。“俄乌冲(chōng)突的战争(zhēng)风险(xiǎn)溢价将能源危机(jī)在期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退交易(yì)主(zhǔ)题，且目前工(gōng)业品整体仍(réng)处于衰(shuāi)退交(jiāo)易的中后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块(新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久kuài)内部来看(kàn)，前(qián)期原油(yóu)价(jià)格的下行已触碰到中东主要产油国的(de)财(cái)政盈亏平衡(héng)成本(běn)、页岩油生产商边际(jì)产油成本、美国收储目标(biāo)价位，在美国页(yè)岩油(yóu)非常(cháng)规能源产量增速持续不达预期(qī)的情况下，以沙特(tè)和俄罗斯主(zhǔ)导的(de)OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油供给约(yuē)束的兑(duì)现，在能源品的下行趋势中(zhōng)原油的(de)成本支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹(jì)象。”高明(míng)宇(yǔ)如是(shì)说(shuō)。

　　而对(duì)于煤(méi)炭(tàn)而(ér)言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三(sān)西主产区动力(lì)煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左右(yòu)，在煤(méi)炭全行业利润丰厚(hòu)的(de)情况下供应(yīng)有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽松(sōng)的供需面持续带动产业链各环节累库，价(jià)格(gé)下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤(méi)化工品(pǐn)种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初(chū)以(yǐ)来，煤炭价格整体(tǐ)便处于(yú)震荡下行的趋势中(zhōng)，原(yuán)料煤炭成(chéng)本(běn)端的支撑弱化，使(shǐ)煤化(huà)工品种的(de)估值中枢(shū)不断(duàn)下(xià)移。”中信建(jiàn)投期货(huò)分析师刘书源表(biǎo)示(shì)，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势(shì)震荡(dàng)的走势，并未出(chū)现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场(chǎng)而(ér)言，本周持(chí)续走弱(ruò)未(wèi)见反转迹象。”方正中期期货研究院上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化(huà)工(gōng)市场缺乏利(lì)好驱动，消(xiāo)息面无利好刺(cì)激，导致(zhì)行情持续低(dī)迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增加(jiā)的情(qíng)况下(xià)，市场可流通货源充裕(yù)，今年受到(dào)天气(qì)因素的(de)影响，水电出力预计逐步(bù)好转，电(diàn)煤需求存在增加，但增速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格(gé)仍存(cún)在下调可(kě)能，成本端难以提(tí)供(gōng)有力(lì)支撑。加之煤化工(gōng)整(zhěng)体需求端不佳，高温雨(yǔ)季部(bù)分(fēn)区域需求受(shòu)到影(yǐng)响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平(píng)偏高(gāo)，价格承(chéng)压(yā)下行(xíng)，煤化工(gōng)受到成本端(duān)的拖(tuō)新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久累。

　　事(shì)实上，煤化(huà)工近期的(de)持(chí)续走弱也(yě)与(yǔ)宏观需求弱(ruò)势以及自(zì)身品种的(de)产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在(zài)经历疫情(qíng)几年之后，并(bìng)未重启，所以终端产品的需(xū)求并没有(yǒu)因疫情解封后，出现显著(zhù)恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤价加(jiā)速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化(huà)工品种的(de)估值(zhí)中枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书(shū)源称。

　　记(jì)者了解到(dào)，随着煤(méi)炭(tàn)的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前(qián)有所放大。“煤化(huà)工产业链上下游均弱化(huà)，尽(jǐn)管成本端松(sōng)动，但煤(méi)化工品种自身表现同(tóng)样(yàng)低迷(mí)，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示(shì)，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走(zǒu)低(dī)，内蒙地区(qū)报价跌(diē)破2000元/吨，价格(gé)下跌幅(fú)度(dù)大(dà)于原(yuán)料端(duān)，利润修复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论核(hé)算来看，行业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲醇现(xiàn)货(huò)价格不断创下新低，部分地(dì)区现货价格回到历史低(dī)位，上游甲醇生(shēng)产企业整体利润并没有(yǒu)随着(zhe)煤价(jià)回落、采购成本下(xià)降(jiàng)而明(míng)显转好。“尤其是单一的(de)煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分(fēn)内地企业有传出因甲醇价(jià)格太低，出(chū)现停车或者降负的(de)消息，后续值得(dé)持续关注这一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士(shì)普遍认为，短(duǎn)期，煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹象。“经历过(guò)前(qián)几年的持(chí)续(xù)投产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和尿(niào)素(sù)的产能(néng)不断扩(kuò)张，当前下游的(de)需求难(nán)以匹配新增(zēng)的产能(néng)，未来其价(jià)格可能在1—2年都维持较低水平，从而(ér)开启(qǐ)倒(dào)逼上游(yóu)降负(fù)或者(zhě)去产能的阶段，后续大概率是一个(gè)产能的上(shàng)下(xià)游再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪看来(lái)，煤化工(gōng)能否走出偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求的恢复情况(kuàng)，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体量大的(de)品种将(jiāng)受到低价进口(kǒu)货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工(gōng)行情(qíng)难有(yǒu)起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长期下跌后的反(fǎn)弹，而(ér)不是(shì)行情的(de)反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然较(jiào)大

　　采访中(zhōng)记者了解(jiě)到，近(jìn)期(qī)能源化工（尤(yóu)其是油化工）板块较为强势主要还是基于原料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析(xī)师杜(dù)冰沁介绍(shào)，本周原油整体呈(chéng)现先(xiān)抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本面收(shōu)紧的(de)前(qián)景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下(xià)跌(diē)的(de)行情中，原油尽管受到(dào)美国债务上限谈判陷入(rù)僵局(jú)带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言(yán)力(lì)挺油(yóu)价(jià)和G7在其(qí)年度(dù)领(lǐng)导人(rén)会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯(sī)逃(táo)避其(qí)石(shí)油和燃料出口价(jià)格上(shàng)限的行为都对于油(yóu)价起到提(tí)振作用。”杜(dù)冰沁表示(shì)，从基本面(miàn)来看，下半年(nián)全球原(yuán)油(yóu)供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最(zuì)新月报预计今(jīn)年全球需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于(yú)中国(guó)需(xū)求复苏的持(chí)续；同时(shí)美国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠加美国(guó)即将进入夏季汽油消费(fèi)旺季(jì)。“原油(yóu)维持强势从成本(běn)端带动油(yóu)化(huà)工整体强(qiáng)于煤(méi)化工。”她称。

　　目前(qián)来看(kàn)，油化工较煤化工较强(qiáng)的(de)关键原因还是在于原(yuán)料端(duān)。在(zài)杜冰沁(qìn)看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期大幅(fú)下降，主要源自原油进口的大幅(fú)下降和随着出行旺季来临显著(zhù)增长的需(xū)求；包(bāo)括(kuò)汽油(yóu)和精(jīng)炼油(yóu)在内的(de)成品(pǐn)油库(kù)存均出现不同程(chéng)度的(de)下降，同时汽、柴(chái)油表(biǎo)需(xū)也环比增加50万桶/日(rì)左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价，市(shì)场计(jì)价(jià)OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考虑进一步减产，叠加美(měi)国的收储均将收紧下半年全球原油平(píng)衡表。但(dàn)在美国(guó)债务上限谈(tán)判达成(chéng)一致前，宏观层面的不(bù)确定性仍(réng)然(rán)会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关注(zhù)美国债务上(shàng)限谈判结果(guǒ)和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货(huò)能化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会(huì)议将近。考虑目前油价被市(shì)场接受度提(tí)升，预计6月化工品(pǐn)市场对(duì)标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价格水(shuǐ)平。因此(cǐ)，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考虑目前(qián)油价被市(shì)场(chǎng)接受度提升。预计6月化(huà)工品(pǐn)市(shì)场对标的(de)原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格(gé)水平(píng)。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨(dūn)，逐步(bù)跌(diē)落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下(xià)跌，但由于聚乙(yǐ)烯自(zì)身现(xiàn)货价(jià)格表现更弱(ruò)，因而以原油折算成本(běn)的加工利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在(zài)原(yuán)油及成品油发运船期中有所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿大野火(huǒ)蔓延(yán)造成的31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及3月末起暂停(tíng)的伊拉克(kè)45万桶(tǒng)/天北(běi)向原(yuán)油(yóu)出口仍未恢复(fù)，亦对本无(wú)弹性的原油(yóu)供应构成扰动。且(qiě)近(jìn)期沙特(tè)能源部(bù)长(zhǎng)再次对原油市场做空者(zhě)发出警告，面对欧美(měi)银行业(yè)危机(jī)和美(měi)国债务上(shàng)限谈判带来的需求(qiú)端不确(què)定性，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会(huì)议再次减产(chǎn)的小概(gài)率(lǜ)事(shì)件发生，二季度起的基(jī)准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制的可(kě)能性(xìng)依然较大。”陆甲(jiǎ)明表(biǎo)示，原(yuán)料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依(yī)然存在(zài)。原(yuán)油方面，夏(xià)季是(shì)成品油消(xiāo)费(fèi)高峰，因此油价往往容(róng)易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国内动(dòng)力煤市场中(zhōng)下游库(kù)存有效去化，或(huò)低价格刺激(jī)内产、进(jìn)口兑(duì)现(xiàn)减量(liàng)预期之(zhī)前，油化工结构性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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