文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数(shù)据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化，中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升的主要拉动力(lì)。按(àn)当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业(yè)利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大(dà)的行业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综合(hé)利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅(fú)普遍(bià少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字n)收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和(hé)汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数(shù)较低(dī)，汽车(chē)制造(zào)业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应(yīng)增(zēng)幅(fú)略有上升(shēng少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的(de)时间，预计工业(yè)企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内(nèi)容(róng)来(lái)自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张静静、张一(yī)平，联(lián)系人(rén)罗丹

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