金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日(rì)的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的(de)低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和(hé)国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市(shì)场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入(rù)不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经(jīng)连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意(yì)识(shí)，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银行估(gū)值不(bù)会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如(rú)市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不(bù)会(huì)出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关(guān)于(yú)如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应(yīng)抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估(gū)值没(méi)有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和(hé)经(jīng)济(jì)的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资(zī)产(chǎn)质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提(tí)升(shēng)：价格端(duān)，息差(chà桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门)企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求高(gāo)景气延续的(de)同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门银(yín)行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预(yù)期(qī)的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们(men)继(jì)续看(kàn)好银行(xíng)板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下(xià)，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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