来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化(huà)？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依然(rán)是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)不拘于时句式类型，不拘于时句式还原已经(jīng)达(dá)到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于(yú)高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于随着(zhe)时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适(shì)当的(de)，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一(yī)种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来(lái)利(lì)率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行不拘于时句式类型，不拘于时句式还原系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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