公募基金(jīn)交易(yì)结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的(de)托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由(yóu)博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士(shì)看来，目(mù)前基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式迎来新时代(dài)。券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最(zuì)为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的基金(jīn)。而目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博(bó)道(dào)、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”是(shì)指(zhǐ)，公募基(jī)金参(cān)照QFII模(mó)式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到(dào)证(zhèng)券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资(zī)金(jīn)账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日(rì)基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余额(é)，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易通过(guò)经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算(suàn)由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了(le)托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模(mó)式(shì)的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来的优质交易(yì)体验的(de)同(tóng)时(shí)，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融(róng)机构为广大投资(zī)人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式(shì)的创新(xīn)点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关(guān)注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回(huí)都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模(mó)式(shì)下(xià)资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利(lì)于明(míng)确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资(zī)验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结(jié)算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)一(yī)致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的关注(zhù)度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部(bù)对这一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模(mó)式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模(mó)式(shì)会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xī别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了n)的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对(duì)托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无(wú)需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服务机(jī)构客户(hù)的(de)能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端(duān)验资验券(quàn)相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直(zhí)连(lián)、账(zhàng)户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等多个(gè)环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三(sān)方参与。而(ér)记者从业(yè)内了解(jiě)到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对(duì)此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年(nián)以(yǐ)来(lái)，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变化(huà)，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式三类模(mó)式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的(de)主流模式。这(zhè)一(yī)模式(shì)是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规(guī)模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券(quàn)商结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券商(shāng)和(hé)基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公(gōng)司(sī)和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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