来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话)步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服(fú)务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的(de)可(kě)选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外(wài)需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质(zhì)量发(fā)展、居(jū)民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明(míng)显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年(nián)来加快(kuài)建设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下(xià)半年(nián)之后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民(mín)出行活(huó)动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地(dì)产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的(de)观(guān)测，我们(men)采(cǎi)用量（各行(xíng)业(yè)工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各(gè)行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求(qiú)的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下(xià)跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带(dài)来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格(gé)相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均(jūn)同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造业(yè)去库(kù)进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库(kù)存增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪(jì)要(yào)显示，货币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提(tí)振半(bàn)导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债(zhài)务法河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话案(àn)将设法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国(guó)家(jiā)安(ān)全，即使以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存(cún)同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价(jià)菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的(de)动力(lì)。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中(zhōng)国(guó)式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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