金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债(zhài)的(de)规模和(hé)地(dì)方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余(yú)额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模(mó)，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出。

　拙荆是什么意思，拙荆是什么意思　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全(quán)独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财(cái)政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至全国的(de)信用债(zhài)市(shì)场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如(rú)青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明(mí拙荆是什么意思，拙荆是什么意思ng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债拙荆是什么意思，拙荆是什么意思的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的(de)低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上(shàng)的(de)支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三(sān)届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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