原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收(shōu)总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业营收(shōu)取得了两位数(shù)增长。在(zài)打响疫(yì)情后(hòu)首个春(chūn)节(jié)动销战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了(le)不可(kě)忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业(yè)集中度(dù)孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新(xīn)一(yī)轮调(diào)整(zhěng)周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业集中度(dù)不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也在(zài)2022年首次(cì)突(tū)破(pò)千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结(jié)构优化的(de)需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能的(de)释放(fàng)。20家(jiā)上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮(liáng)液、山(shān)西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些(xiē)都(dōu)是企业为(wèi)持续保(bǎo)持(chí)结(jié)构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走(zǒu)强，并且(qiě)利(lì)用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销(xiāo)售(shòu)收入(rù)累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一年的(de)6家基础上新(xīn)增了(le)一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二(èr)级(jí)梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品(pǐn)升级(jí)和(hé)全国化布局(jú)，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因(yīn)为去年(nián)同期基数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省(shěng)内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白(bái)酒的高库存(cún)更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等(děng)同(tóng)比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们(men)发现(xiàn)整个市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社会(huì)库存很大，对白(bái)酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国(guó)家(jiā)经济(jì)面的(de)恢复以及社(shè)会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小企业仍然(rán)会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动(dòng)平(píng)台(tái)回答(dá)投资者关(guān)于(yú)库存的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势(shì)之(zhī)一。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需(xū)库存(cún)消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企(qǐ)均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出。

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