2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚之年(nián)，作为新(xīn)能(néng)源的重点(diǎn)领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业高成(chéng)长性背(bèi)景下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长，但行业内上中下(xià)游(yóu)板(bǎn)块的(de)盈利能力分化严重，亟(jí)待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司研究院的数据显示，光(guāng)伏设备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏设备行(xíng)业(yè)主要(yào)分为5大板块，分别是(shì)上(shàng)游(yóu)的硅料硅片生产(chǎn)加工(gōng)板块(kuài)，中下游的(de)光(guāng)伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利(lì)润(rùn)结构整体呈现金字塔结(jié)构，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料(liào)硅(guī)片价(jià)格(gé)下(xià)行预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来降(jiàng)价与去库存阶(jiē)段，这对于中下游企业来说意味着原材料(liào)成本得(dé)到控(kòng)制(zhì)，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背(bèi)景(jǐng)下，作为(wèi)清(qīng)洁能源重(zhòng)要方向(xiàng)的光伏设(shè)备，市场(chǎng)加大对上市公司(sī)的扶持力度。金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上(shàng)市(shì)公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年(nián)增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大扶持背后，与(yǔ)之同步的是(shì)上(shàng)市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润增速(sù)可观。产量方面来看(kàn)，根据国家(jiā)能源(yuán)局数(shù)据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制(zhì)造(zào)端产量(liàng)均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实(shí)现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归(guī)母净利(lì)润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安(ān)彩(cǎi)高科等9家企业(yè)2022年业(yè)绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行(xíng)业(yè)第(dì)2。公司(sī)在去年电池片环(huán)节尤其是大尺寸(cùn)电池处于供不应求(qiú)的(de)状态，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归(guī)母净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率(lǜ)2年增长20个(gè)百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结(jié)果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏(fú)产业的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率较高；而中下游多数(shù)板块(kuài)毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提(tí)升，首先是源(yuán)于供不应求背景下(xià)的涨价。作为(wèi)光(guāng)伏(fú)设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽(suī)然硅片价格波动巨大(dà)，但(dàn)从2020年以来(lái)的数据来看，硅片(piàn)价格依(yī)然(rán)处于(yú)高位。特别是上(shàng)半年(nián)硅片价(jià)格持(chí)续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业(yè)签订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的头部企(qǐ)业代(dài)表之一(yī)通威(wēi)股份(fèn)，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益(yì)于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进而(ér)带动(dòng)毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁(bì)垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成(chéng)规模(mó)效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公(gōng)司，不容易形(xíng)成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净(jìng)利(lì)润增速(sù)为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的(de)是(shì)，48家(jiā)光伏设备行(xíng)业2022年(nián)累计归(guī)母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威(wēi)股(gǔ)份、大全能源(yuán)和(hé)TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅片企业归母净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实(shí)现归母净(jìng)利(lì)润516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设(shè)备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业(yè)经营情(qíng)况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　光伏(fú)中(zhōng)下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈(liè)。整(zhěng)体而言，光伏设(shè)备中下(xià)游板(bǎn)块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现(xiàn)下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆(bào)赚的(de)背后，是(shì)中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增(zēng)长(zhǎng)贡(gòng)献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数(shù)据来(lái)看(kàn)，中下游领域的光伏加(jiā)工设备和(hé)逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明(míng)显，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设(shè)备行业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板块(kuài)11家上市(shì)公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头部企业隆基(jī)绿能(néng)毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利(lì)率2020年以来(lái)逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原(yuán)材料(liào)涨价等因素(sù)影响，福莱特的(de)主业光(guāng)伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家(jiā)企业，数量相(xiāng)对较(jiào)少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的(de)毛利率在(zài)该(gāi)板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的(de)绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年(nián)毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司(sī)去年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累(lèi)计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价格(gé)自(zì)高(gāo)位走出下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶(jiē)段(duàn)高点，多数硅(guī)片价格(gé)下跌幅度超过(guò)30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单(dān)晶(jīng)硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环(huán)比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的(de)经营数(shù)据(jù)也可看出(chū)硅片价格下跌对上游公司盈利(lì)的影(yǐng)响。今年一(yī)季度，大全能源实(shí)现归母净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增(zēng)长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率数据发现，无论(lùn)是环比还是(shì)同比(bǐ)，相(xiāng)较而(ér)言都(dōu)有明显下行趋势，说明(míng)当前(qián)有库存积压风险。以大(dà)全能(néng)源为例(lì)，2022年一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅(guī)片企业存(cún)货周转(zhuǎn)率变化趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求的局面，在清(qīng)理库(kù)存的(de)阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步下行空间。这(zhè)对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将(jiāng)能较好控制原材料成(chéng)本，对提升毛(máo)利(lì)率、营收(shōu)率等有一(yī)定帮助。

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